扣非归母净利翻倍,业绩符合预期。18Q1实现营收17.37亿元(+14.49%);归母净利润1.33亿元(+131.88%),扣非归母净利润0.9亿元(+106.11%),差异主要系处置非流动资产、政府补助、所得税影响等。我们预计18Q1终端零售增长20%+,收入增速低于终端销售的预计主要系:1)线上加大处理存货力度,退货率提升较多。2)线下由于TOC政策对当季收入确认产生影响,但对全年几乎无影响。

扣非归母净利翻倍,业绩符合预期。

    收入端主品牌持续稳定增长,直营渠道高增长反映终端零售向好

   
18H1实现营收31.69亿元(+12.41%);归母净利润1.97亿元(+115.31%),扣非归母净利润0.74亿元(+748.62%),18Q2实现营收14.33亿元(+9.99%);归母净利润0.64亿元(+87.51%)。扣非差异主要系处置非流动资产、政府补助、所得税、投资理财收益影响等。收入和利润均符合我们预期。2018H1零售额53.12亿元(+14.55%)。收入增速低于终端销售的预计主要系:1)线上加大处理存货力度,退货率提升较多。2)线下由于TOC政策对当季收入确认产生影响,但对全年几乎无影响。3)给加盟商去库存所致。

   
分品牌看,PB女装营收5.96亿元(+6.46%),调整到位后恢复稳定增长,同时预计TOC推进造成加盟收入部分延迟,一定程度影响增速;PB男装营收6.57亿(+21.34%),预计售罄率在75%以上,销售增长较快;乐町营收1.91亿(-10.02%),主要受联转加影响下滑,预计下半年将转正,全年预计+20%;MiniPeace童装营收2.16亿(+51.03%),高增长略超预期,预计主要系线上处理了由于17Q4版型问题遗留的存货,调整完有利于未来健康发展;其他(MG&贝甜童装、鸟巢家居)0.58亿(+29.19%),新品牌并表贡献一定增长。

    收入端主品牌持续稳定增长,直营渠道高增长反映终端零售向好。

   
分渠道看,18Q1共4320家门店,净开69家,主要系新品牌贝甜童装41家、太平鸟巢11家并店,原品牌净开店较少。收入来看,线下营收12.61亿元(+11.43%),占比73.4%;其中直营共1296家门店,营收8.8亿元(+25.18%),我们预计基本来自同店和次新店高增长(与终端增速匹配);加盟共3005家门店,营收3.79亿元(-2.89%),下滑低于预期,但我们预计与公司对女装/乐町施行和男装深化TOC订货制导致收入确认延迟,不影响全年加盟收入增长;联营共19家门店,营收317万元,基本调整完毕。线上实现营收4.57亿元(+23.65%),占比达到26.6%,预计主要以存货处理为主,Q2轻装上阵后预计增速回升到30%+。

   
分品牌看,PB女装营收11.31亿元(+5.9%),零售额19.58亿元(+11.30%),调整到位后恢复稳定增长;PB男装营收11.39亿(+20.02%),零售额19.53亿元(+17.79%),保持快速增长,品牌力提升;乐町营收3.73亿(-8.23%),零售额6.75亿元,主要受联营转加盟影响下滑,预计下半年将转正;MiniPeace童装营收3.8亿(+35.15%),零售额5.75亿(+19.52%)放缓主要系存货处理基本结束;其他(MG&贝甜童装、鸟巢家居)0.99亿(+28.27%),MG零售额1.2亿元(+21.10%),培育新品牌厚积薄发。分渠道看,18H1共4,307家门店(+2.57%),净开56家,主要系新品牌贝甜童装、太平鸟巢并店53家,开店进度受行业低迷影响略低于预期。收入来看,线下营收22.93亿元(+8.65%),占比73.46%;其中直营共1328家门店,营收14.85亿元(+20%);加盟共2960家门店,营收8.03亿元(-0.16%);联营共19家门店,营收453万元,主要为贝甜。

   
主业毛利率略降,库存结构持续边际改善,资产减值损失下降,净利率大幅提升。

   
主业毛利率略降,库存结构持续边际改善,资产减值损失下降,净利率大幅提升。

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